水泥动态点评：水泥大范围复价板块迎重估良机米乐

　　米乐5月20日以来，华东米乐、华中、东北、西南和西北的部分区域市场公布了20-50元/吨的涨价。尽管需求仍非推动此轮涨价的核心，我们认为四个重要不同之处值得关注：1.相比于4月上旬由长三角市场引领的复价，此轮复价范围更广、力度更大；2.部分外围市场前期价格已经有所修复，为核心市场的价格落实奠定了更好的基础；3.主导企业引领的决心更强；4.熟料价格推涨力度较此前更大，有望更好地抑制独立粉磨站对市场的扰动。我们预计此轮涨价的落实有望更为扎实，在推动行业盈利能力边际改善的同时，也有望为板块带来更好的重估机遇。推荐海螺水泥A/H，华新水泥A/H。

　　水泥新国标计划于6月1日期执行。该新标对水泥组分提出了强制性要求，将提升吨水泥中熟料和石膏等主要原材料的使用比例、降低其他混合材的用量。根据水泥网的估算米乐，大部分水泥企业的生产成本或由此提升10-30元/吨。部分中小企业和独立粉磨站出于降本考虑，此前对其他混合材的用量更大，熟料和石膏的用量相对更小。如新标严格落实米乐，叠加大企业对熟料的管控趋严，我们预计中小企业的成本上升幅度将更大，有助于进一步夯实大企业的竞争力、促进行业有优胜劣汰。

　　截至5月25日，全国水泥企业当周平均出货率54.3%，同/环比-7.7/-1.5pct；5月以来全国水泥平均出货率53.8%，同/环比-6.2/+5.1pct。尽管我们看到需求自5月以来有所改善，但考虑到4月末雨水的扰动，这一边际改善力度显得较为温和，或仍不足以支撑行业供需的再平衡米乐。我们认为房地产销售仍是最重要的领先指标，新房销售的企稳或是水泥行业盈利能否实现反转的胜负手。

　　4月30日政治局会议为房地产行业奠定更积极的政策基调以来，各部委和地方政府正积极部署落实，更为宽松的购房资格和信贷政策有望进一步激发市场的购房需求。随着水泥行业迎来2024年以来范围最广、力度最大的价格修复，我们认为水泥价格的底部也正初步构筑米乐。截至5月24日，我们覆盖的水泥公司整体交易在0.5xP/B（1YFY），较2014-2016年上轮周期底部P/B（1YFY）低37%。随着房地产政策的进一步落实和见效，我们预计水泥行业在当前周期下的需求底和盈利底有望逐步出现，为板块带来更好的重估机遇。